经世济民、金融论道。为进一步拓展商学院金融专业硕士的综合素质，完善实践体系，商学院全新升级的“经世·金融”大讲堂再次为大家带来新思路、新启发。2025年11月28日，以“我国可转债的投资分析框架”为主题的金融专题讲座隆重开场。此次讲座为2025年第7期，总第81期。本次讲座特邀光大证券研究所董事李枢川主讲，商学院金融系徐晓飞老师主持。
李枢川，经济学博士，现任光大证券研究所董事、资深固定收益分析师。他兼具深厚的学术背景与丰富的市场经验，拥有中国国际经济交流中心博士后科研工作经历，在宏观经济与固定收益领域形成了独到的分析框架与市场见解。
讲座伊始，李枢川老师从债券市场基础切入，系统梳理了利率债与信用债在发行主体、风险收益特征等方面的差异，由此引出了兼具债性与股性的特殊信用债品种——可转债。他指出，当前可转债市场存量规模约6000-7000亿元，在转股期内可转换为发行公司股票，其“下跌有债底保护，上涨有股性弹性”的独特风险收益特征，使其成为“固收+”策略的重要配置工具。
针对今年可转债市场关注度提升的现象，李枢川老师进行了深入归因。他表示，在利率债收益率持续低位运行的背景下，传统固收资产票息收益偏低，投资者对具备更高收益弹性的“固收+”资产需求显著增强。同时，他特别分析了银行资金投资可转债的内在逻辑：由于监管对银行资本充足率的严格要求，银行自有资金直接进行股权投资受限，而可转债为银行资金间接参与权益市场、博取更高收益提供了合规且风险相对可控的渠道。
随后，李枢川老师结合具体案例，深入剖析了可转债的博弈条款与定价机制。他详细讲解了转股价值、下修条款、回售条款与强制赎回条款的内涵及其对投资价值的影响，并指出可转债的价值构成可拆解为“纯债价值 + 期权价值”。他强调，影响可转债价格的关键因素主要包括转股价值、转股溢价率以及市场对条款的博弈预期。
最后，李枢川老师系统介绍了几类主流的可转债投资策略，并重点展示了基于“双低策略”（低绝对价格、低转股溢价率）的实证回测结果。数据显示，在2018至2021年的回测区间内，双低策略的不同组合（偏股、平衡、偏债）累计收益率均显著跑赢中证转债指数，且夏普比率优于市场基准，体现了该策略在风险控制下的优异收益能力。
在交流环节，同学们围绕可转债条款博弈的具体案例、选择标准及市场流动性等实务问题踊跃提问，李枢川老师结合当前市场动态与自身研究经验，给予了详尽而富有启发的解答。
讲座尾声，李枢川老师引导同学们超越了可转债“进可攻，退可守”的简单叙事：可转债的票息率往往很低，那看似稳妥的“债底”实则微弱，而所谓的“期权价值”则高度依赖于对下修、回售和强赎条款的博弈能力。投资的智慧，在于清醒地认识到没有完美的工具，只有对风险与收益的精确管理和对市场规则的透彻理解。本场讲座不仅是一堂金融专业课，更是引导同学们拥抱市场复杂性的思想启蒙。
